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懂懂笔记:特斯拉和蔚来是否有着相同命运?

作者:匿名 更新:2019-11-02 20:37:28

特斯拉(Tesla)和威来(Weilai)作为媒体最为关注的两家主要新能源汽车公司的代表,最近都遭受了一些痛苦,在暴风雨的天气里受到了质疑和赞扬。有人说这两家企业的命运有很多共同点,甚至它们的兴衰也有相似的节奏。

一些分析师认为,尽管有时间顺序,但两家新能源汽车公司应该都有光明的未来,并欢迎暴风雨后出现彩虹。

实际情况,会这么乐观吗?

第一,读故事还是现实?

基于各种股票分析师和行业研究专家的意见,我们得出结论,特斯拉的挑战在于现在,魏莱的担忧在于不久的将来。

特斯拉股价今年年初开始下跌,6月初跌至两年低点(收盘价约为178美元),当时媒体报道称,“市值已缩水至400亿美元,两年内蒸发至200亿美元”。

随着第二季度和第三季度交付量的发布,特别是10月2日发布的第三季度交付报告,显示其交付量已经达到新高,特斯拉的股价和外部评估也回到了相应的高点。目前,其最新收盘价约为244美元,市值为441亿美元。

同样,由于财务报告的严重亏损和产能问题,威来在2019年股价大幅下跌。不久前,其股价一度徘徊在所谓的“一美元退市线”上,其市值甚至比上市时还要糟糕。

幸运的是,几天前发布的第三季度交付数据显示,威来第三季度共交付了4799辆汽车,同比增长35.1%,同比增长47%。这一出色的结果立即将威来的股价推高至1.70美元左右,远离了“退市线”。

从股票价格、生产能力和交货情况来看,两者似乎都有类似的起伏和波动,只是时间上有所不同。然而,特斯拉和威来仍然有着根本的不同。尤其是在分析了这些小问题之后,我们会看到更多的“问题”。

让我们看看股票价格和估价。

谈到估值,传统的方法不适用于两家公司。它们通常被称为“故事类股票”,即由“对未来增长和盈利能力的预期”驱动估值的创新型公司。

反过来,这些期望也是由“故事”驱动的——人们将会看到这些企业的未来可能性,而不是当前的企业本身。

例如,一个乐观积极的投资者可能对特斯拉感到乐观,发现这家亏损的汽车制造商仍在质量和服务问题上苦苦挣扎。相对而言,其他传统汽车公司的股价可能一文不值。

另一个例子是,如果人们相信特斯拉将在2025年左右成为世界上最大、利润最高的新能源汽车制造商之一,他们可以认为它的估值应该由这些预期驱动,而不是当前的现实(亏损、自燃和产能)。

特斯拉440亿美元的市值来自外界的预期,而非现实。威来也是如此,由于中国巨大的用户需求和所谓的“中国特斯拉”(China Tesla)光环,威来在上市之初受到高度赞扬。随着这些预期随着时间的推移而变化,特斯拉和威来的股价(市值)也开始涨跌。

目前,汤姆森路透(thomson reuters)采访的华尔街分析师对特斯拉抱有乐观预期:尽管特斯拉在2019年平均每股亏损3.47美元,但其营收将仅为247亿美元。但他们预计到2020年情况会有所改善,届时特斯拉的收入将达到303亿美元,每股收益将达到4.02美元。

这些预期是基于过去三个季度特斯拉汽车销量的增长趋势。在过去的12个月里,特斯拉的产量增加了88%,这要归功于其低成本车型3的产量激增和这款低成本汽车的销量增加。

然而,随着其销售规模的扩大,该公司业务的可行性仍有疑问。尽管特斯拉的亏损正在减少,自由现金流也转为正值,但这一势头能否持续仍有一些不确定性。

从特斯拉的第三季度业绩报告来看,我们不妨密切关注这些指标。特斯拉宣布,该季度交付了创纪录的97,000辆汽车,其中近80,000辆是3型汽车(远远超过前几个季度)。

在此期间,这些增加的模型3交付是否足以实现规模经济,或者特斯拉的毛利率能否再次与它所标记的高点挂钩?

回头看看威来,从财务报告来看,威来汽车此前发布的第二季度财务报告显示,该季度净亏损32.85亿元,同比增长25.2%,同比增长83.1%。这一损失超出了分析师的预期,并在不久前引发了股价的大幅下跌。

幸运的是,10月8日,威来发布了最新的交付数据:第三季度交付了4,799辆汽车,其中4,196辆为es6,603辆为es8。交付量不仅同比大幅增加,而且超过了威来此前宣布的预期交付量。出色的第三季度交付报告就像是一针强心剂,给股价和外部评论增添了许多色彩。

然而,短期销售增长仍远低于汽车工业规模经济的基本指标,即20多万台的年产量可用于摊销成本。已经遭受十多年痛苦的特斯拉,在2018年刚刚跨过这个门槛。

魏莱不仅远离这一基本指标,而且其主要型号es6的月销售量实际上是在下降而不是上升。如果我们加上8月底威来悄悄推出的“终身免费电力交换”计划,前景不仅令人担忧。

我们稍后将对此进行分析。

2号有几个小问题

对特斯拉的怀疑和担忧可以归纳为两点:虽然特斯拉已经在汽车行业通过了规模经济的标志,但这家现金流令人担忧的汽车公司未来的毛利率合同会不会降低利润率,因为特斯拉的销售增长完全是由最低价格模型驱动的?增加生产能力和开发新车的投资会损害他们的自由现金流吗?

特斯拉第三季度盈利报告可能会提供及时的信息,帮助外界了解其业务是否显示出可扩展性的迹象。只有在10月23日公布第三季度业绩时,外界才能看到评估特斯拉业务发展前景的两个关键因素。当然,这两点与生死无关,只与发展轨迹有关。

简而言之,对特斯拉的乐观预期可能是以下几点:

特斯拉在上海的世界第二大超级工厂即将完工。这家工厂将很快(可能在2019年底之前)开始为中国市场生产3型汽车。

特斯拉将开始生产y型跨界越野车;基于明年美国的model 3平台。

据说,一辆皮卡也将很快上市,这将对福特的f-150和底特律其他主要工厂构成严重挑战。

特斯拉的市场需求将继续强劲,甚至超过特斯拉的产能。特斯拉将能够为其当前和未来的车型设定更好的销售价格。

当然,在这种乐观的预期中出现了一些变量:

特斯拉第三季度的产量仅比第二季度高2%,增长前景令人担忧。随着全球汽车市场进入周期性衰退,这些问题将在某个时候变得更加突出。

价格较低(利润率较低)的3型车似乎正在蚕食特斯拉的高利润率s型车和x型车的销量,后者在第三季度开始下滑。

目前,特斯拉没有足够的能力生产纯电动皮卡,创造这种能力需要时间和大量资金。

总结特斯拉的期望和变量,所有的问题可以归结为以下两点:

首先,随着全球经济形势的变化,特斯拉能继续增加销量吗?

其次,它是否不再需要筹集更多现金来维持运营?

简而言之,如果每个人都回答“不”,特斯拉的表现和股价在未来几年不太可能超过市场,并将继续挣扎。如果一切都是“是”,特别是如果它能在一段时间内保持销售增长,那么它的前景和股票价格会让许多人感到欣慰。

事实上,答案部分在埃隆·马斯克手中,部分在特朗普手中。

但魏莱的疑虑和担忧更简单。从2018年6月推出第一款量产产品(7座es8)到随后推出es6小型电动跨界车,威来花费了更短的时间和更高的成本,实现了特斯拉同期没有实现的目标。

但问题也出现了:威来汽车面临现金短缺。截至今年6月30日,该公司仅有5.034亿美元现金。在es6发布准备的第二季度,该公司已经消耗了大约6.2亿美元。

魏莱9月宣布了筹集2亿美元的交易意向,其第三季度销售业绩也不错,但这可能还不够。

相关分析师认为,未来6个月,除非得到主要投资者或地方政府的大力支持,否则威来很可能会耗尽现金流。目前的情况是,目前还没有制定筹资计划的细节。

第三大担忧是什么?

现实是,汽车行业是一个周期性行业。汽车销售随着消费者信心的上升和下降而变化,而汽车制造商的利润随着销售的上升和下降而变化。

由于汽车制造商的高固定成本,甚至特斯拉和威来等创新型电动汽车制造商,销量的小幅下降可能足以彻底抹去财务状况良好的汽车制造商的利润。

更令人担忧的是威来8月24日宣布的新免费计划:在原有免费终身保修服务的基础上,为es6和es8的所有首批所有者提供终身免费电力交换。换句话说,只要是威来汽车的第一个主人,就可以在换电站享受终身免费的全国电力交换服务,是“全国范围内,无限距离,无限次数,无限换电站”。

这种透支未来的承诺更令人担忧。威来免费维修和免费换电两个项目的服务成本并不低,所谓的终身“免费”成本更难估算。如果车主因为这种“终身免费”为新车付费,他也会问自己:威来能坚持到汽车自然报废十多年后吗?

考虑到未来的经济形势,威来和特斯拉在不久的将来都有可能出现销量大幅下降。

由于两家公司目前都无法获得可持续的利润,外界很难找到魏莱乐观预期的原因。特斯拉的问题只是现在,而未来就是未来。

对魏来说,此时的悲观情绪可能更强烈。如果你总是关注这家企业的财务状况和营销方法的变化,至少在一切变得明朗之前,你应该保持谨慎。

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